Correlazione tra oro e 3 diversi fattori
Domenica, 2/04/2024 17:28
2024 prezzo dell'oro in aumento, la domanda di investimento diminuisce...
Secondo Adrian Ash di BullionVault, al prezzo dell'oro continuano ad accadere cose strane, che ne interrompono la correlazione con altri asset e, soprattutto, la relazione con i fondamentali di domanda e offerta del mercato dell'oro.
In particolare, si è rotto il comportamento inverso dei consumatori in Cina rispetto agli acquirenti investitori in Occidente.
Prendiamo ad esempio il Capodanno. Il mese di gennaio porta tipicamente un aumento degli afflussi di investimenti occidentali nell'oro. Questo modello tende ad essere correlato a
forti guadagni mensili del prezzo dell'oro. I più forti del calendario annuale, in effetti.
Ma sebbene il prezzo dell'oro sia aumentato lo scorso Capodanno, è sceso di 10 dollari per oncia troy nel gennaio 2024. La domanda di investimenti in oro è diminuita in entrambi i casi.
Nei 20 anni fino al 2023, i prezzi dell'oro sono aumentati 14 volte sempre nel mese di gennaio. Sebbene questa percentuale sia stata eguagliata da quella vincente di novembre, i guadagni medi di gennaio hanno battuto di gran lunga quel mese, con un aumento del 2,9% contro l'1,6%.
Parallelamente, il mese di gennaio è stato caratterizzato da un forte aumento della domanda di investimenti in oro (segnata in rosso nel nostro grafico qui sopra), indipendentemente dal fatto che l'andamento dei flussi fosse in aumento o in diminuzione.
Nell'ultimo decennio, ad esempio, gennaio ha portato a BullionVault un numero di utenti per la prima volta superiore alla media mensile del resto dell'anno per 7 volte. Anche gli ETF d'investimento in oro hanno mostrato una forte correlazione con il calendario. Il mese di gennaio ha visto afflussi netti verso gli ETF sull'oro 8 volte nei 10 anni fino al 2023. Questo dato è nettamente superiore alla media mensile del 56% del mercato.
Perché investire in oro all'inizio dell'anno?
Forse la chiara (ma per ora storica) correlazione tra il mese di gennaio e l'aumento dei prezzi dell'oro è diventata un motivo di acquisto. Forse la domanda di oro è aumentata perché gli investitori hanno rivisto il rischio del loro portafoglio, vedendo potenziali problemi nell'anno a venire, e hanno scelto di aggiungere una piccola assicurazione.
In ogni caso, il 2024 si è rivelato diverso. Così come il Capodanno 2023.
Gli ETF sull'oro si sono ridotti lo scorso gennaio e il mese scorso i fondi fiduciari hanno registrato i più forti deflussi di Capodanno dal 2014, quando il metallo prezioso era bloccato in un profondo mercato orso. BullionVault ha registrato il gennaio più debole per i primi investimenti in oro dal 2007, alla vigilia della crisi finanziaria globale.
Sì, il prezzo dell'oro è sceso a gennaio in termini di dollaro americano, rupia indiana e sterlina britannica. Ma è aumentato in termini di euro, yuan cinese e yen giapponese. Ma c'è di più,
- l'oro nel gennaio 2024 è sceso di meno di 10 dollari rispetto al record di fine dicembre di 2062 dollari per oncia troy;
- l'oro è salito lo scorso Capodanno, quando anche la domanda di investimenti si è ridotta; e
- la cosa più evidente è che la più ampia correlazione tra il prezzo dell'oro e la domanda di investimenti si è comunque interrotta.
O meglio, la correlazione tra prezzo dell'oro e flussi di investimento si è interrotta in base ai dati disponibili.
Un tempo gli analisti, i trader e i commercianti del mercato dell'oro potevano contare sul legame tra i flussi di investimenti occidentali in oro e il prezzo dell'oro in dollari come il sole che sorge al mattino.
Se si aggiungono le dimensioni delle partecipazioni agli ETF sull'oro (il 95% dei quali è costituito da fondi quotati nelle borse statunitensi, canadesi, britanniche, dell'Eurozona o australiane), oltre alle scommesse rialziste degli hedge fund e di altri speculatori sui futures e sulle opzioni del Comex, nei 15 anni fino al Capodanno 2023 la correlazione è stata inesorabilmente positiva e quasi sempre forte. Da un'analisi statistica, il movimento dei prezzi dell'oro rispetto ai flussi di investimenti in oro in ogni periodo di 12 mesi ha dato un coefficiente r - in media - di 0,887.
Questo valore sarebbe pari a +1,0 se il prezzo dell'oro si muovesse sempre esattamente di pari passo con la sua domanda speculativa; sarebbe pari a meno 1,0 se si muovessero esattamente al contrario. Sebbene non ci siano due cose che mostrano una correlazione perfetta, la connessione tra i prezzi dell'oro e la dimensione degli ETF sull'oro e la posizione netta long del Comex è la relazione più forte che l'oro mostra, più forte anche della famosa
correlazione dell'oro con il prezzo dell'argento.
O almeno lo era. Negli ultimi 12 mesi, infatti, la correlazione tra il prezzo dell'oro in dollari americani e le dimensioni degli ETF e delle posizioni nette speculative al Comex è scesa al minimo dal 2006 (0,273).
Sì, è ancora positivo, ma non è più forte. Infatti, se prendiamo questo numero e lo moltiplichiamo per se stesso per ottenere quello che in statistica si chiama "r-quadrato" - noto anche come "coefficiente di determinazione" - vediamo che la forza della relazione è scesa di 9/10. È sceso da una lettura mediana del 78,1% tra il Capodanno 2008 e il Capodanno 2023, ad appena il 7,5% negli ultimi 12 mesi.
In altre parole, il 2023 è stato il primo anno dal 2014 in cui l'entità degli investimenti speculativi occidentali in oro non si è mossa nella stessa direzione del prezzo dell'oro. È stata la prima volta che i prezzi sono aumentati e gli investimenti sono diminuiti (l'analisi di BullionVault risale al 2006).
Cosa è cambiato? I tassi di interesse. L'oro non paga alcun reddito, ma i contanti in banca - che hanno pagato zero in termini nominali dall'inizio della crisi finanziaria globale - ora offrono ai risparmiatori occidentali un rendimento reale positivo oltre l'inflazione (o quasi) per la prima volta da oltre 15 anni.
Un tempo,
gli elevati tassi di interesse odierni avrebbero schiacciato i prezzi dell'oro (un'altra correlazione chiave dell'oro ha subito un duro colpo). Invece, i prezzi dell'oro sono scambiati o si sono appena ritirati dai massimi storici, e questo sta colpendo ulteriormente la domanda di investimento occidentale, incoraggiando i proprietari esistenti a prendere profitto e scoraggiando al contempo i nuovi acquirenti che, dopo tutto, possono investire i loro contanti in obbligazioni o in banca per ottenere un rendimento reale positivo "senza rischi". Oppure possono accumulare ancora più denaro nel mercato azionario.
L'anno scorso il Nasdaq 100 ha registrato un rendimento del 53,8%. Facebook ha appena iniziato a pagare un dividendo.
Chi ha bisogno dell'oro?
Naturalmente,
la correlazione non è causale, come vi dirà qualsiasi corso di introduzione alla statistica. Il fatto che due cose si muovano insieme non significa che una stia guidando l'altra. Ma per quanto riguarda il prezzo dell'oro, ha senso che i flussi di investimento tendano a muoversi insieme ai prezzi.
Gli investitori in qualsiasi asset class tendono a inseguire il prezzo più alto e a vendere quando è in calo. È così che i mercati toro e orso prendono piede, diventando tendenze a lungo termine nel trading finanziario. I consumatori, invece, tendono a ridurre la domanda di un bene o di un servizio quando questo aumenta di prezzo - soprattutto se il prezzo fa un balzo - e questo è il modo in cui le vendite di gioielli d'oro hanno tipicamente funzionato tra i maggiori mercati di consumo del metallo prezioso, India e Cina.
Secondo i dati raccolti e pubblicati dal World Gold Council, l'industria mineraria, l'anno scorso le famiglie indiane sono rimaste fedeli alla tipologia. Contando i gioielli, le monete d'oro e i piccoli lingotti, hanno ridotto la loro domanda di lingotti del 3,4% in peso, mentre i prezzi della rupia sono aumentati del 15,5% all'interno del mercato di consumo numero 2 del metallo.
Ma la domanda in Cina, primo consumatore di oro, è aumentata del 16,3% lo scorso anno, mentre il prezzo di riferimento dell'oro a Shanghai è salito del 17,2%, toccando una serie di nuovi massimi storici. Questo segna la terza e forse più significativa rottura delle correlazioni di prezzo tipiche dell'oro.
Il 2023 è stato il primo anno dal 2017 in cui
le famiglie cinesi, di fronte all'aumento del prezzo dell'oro, hanno acquistato più metallo prezioso dell'anno precedente.
Lo si può vedere qui sopra, nel nostro terzo e ultimo grafico delle principali correlazioni del prezzo dell'oro che si sono interrotte.
Nei 10 anni fino al 2022, il peso degli acquisti cinesi di gioielli, monete e lingotti ha rispecchiato la direzione dei prezzi dell'oro. Ciò significa che i consumatori cinesi, invece di acquistare oro a prezzi crescenti come nei 10 anni precedenti, si sono comportati come i loro vicini indiani. Solo di più.
Già primo acquirente privato di oro, l'India è famosa come
"lavandino del mondo" per i metalli preziosi da 2.000 anni e più. Ma le sue famiglie non hanno acquistato forse un grammo su otto dell'oro mai estratto nella storia inseguendo il prezzo più alto. Al contrario, tendono notoriamente a vendere o a sfumare i picchi e a comprare i ribassi. Il che è intelligente.
Nell'ultimo decennio, infatti, la domanda d'oro trimestrale dei consumatori indiani è andata in direzione opposta ai prezzi dell'oro in rupie nel 63% dei casi. Ma la correlazione negativa è stata ancora più forte per la domanda d'oro delle famiglie cinesi rispetto ai prezzi, con una percentuale del 73%.
In poche parole, i consumatori cinesi erano ancora più sensibili ai prezzi rispetto alle famiglie indiane, notoriamente attente all'oro. Fino all'inizio del 2023. Poi qualcosa è cambiato, e finora è rimasto tale. Sono tornati i tempi del boom per la domanda d'oro del settore privato cinese, riecheggiando i grandi balzi visti quando la dittatura di Pechino iniziò a deregolamentare il mercato interno dell'oro nei primi anni 2000, anche se i prezzi dell'oro cinese continuano a correre verso nuovi record storici.
BullionVault ha
evidenziato per la prima volta questo cambiamento la scorsa primavera. Nell'estate del 2023, la situazione
è diventata così calda che la Banca Popolare...
che controlla ancora il flusso di lingotti in Cina (e che, come
l'India, blocca completamente l'uscita dei lingotti d'oro)...
... ha posto un limite alle nuove importazioni, limitando il numero di licenze di importazione rilasciate alle banche cinesi. Forse è stata spaventata dal deflusso di dollari necessari per pagare le importazioni di oro. Forse è stata spaventata dalla ripresa degli acquisti privati di oro. In ogni caso, l'effetto netto è stato quello di far
salire ancora i prezzi dell'oro cinese...
...facendo salire l'incentivo per gli importatori ai massimi storici, insieme a
nuovi record del prezzo dell'oro in yuan, dato che la scarsità dell'offerta non è riuscita a intaccare la forza della domanda.
Cosa è cambiato? Mentre gli investitori occidentali si sono allontanati dall'oro a causa degli alti tassi di interesse e dell'aumento dei mercati azionari, le famiglie cinesi si trovano ad affrontare la situazione opposta, oltre a un crollo immobiliare. Bloccate dall'accesso ai mercati valutari o agli asset esteri, non resta che l'oro come scelta principale, e l'impennata della domanda nel primo paese consumatore di oro non accenna a diminuire.
Una settimana prima del Capodanno cinese - la più grande festa dell'acquisto di oro nel più grande mercato di consumo dell'oro - i prezzi dell'oro di Shanghai hanno superato di 50 dollari l'oncia le quotazioni di Londra, il principale centro di scambio e stoccaggio del metallo prezioso. Conosciuto come premio di Shanghai, questo divario rappresenta il margine di cassa lordo per i commercianti di lingotti che acquistano l'oro a Londra e lo trasportano per via aerea per venderlo in Cina. A 50 dollari l'oncia, questo incentivo è più di 10 volte superiore alla media degli ultimi 10 anni a ridosso del Capodanno lunare, il che suggerisce una domanda molto forte.
Quale sarà il prossimo passo? La forza dell'offerta cinese per l'oro potrebbe far crollare i prezzi globali quando Shanghai chiuderà per le vacanze di una settimana della Festa di Primavera, la sera di giovedì 8 febbraio. Storicamente sarebbe strano che gli investitori occidentali comprassero questo calo; il trading sensibile ai prezzi è di solito associato ai mercati asiatici dell'oro. Ma già l'anno scorso si sono scambiati i ruoli.
Ripetiamo: il 2023 ha segnato la prima volta dal 2014 che l'entità degli investimenti speculativi occidentali in oro (ETP + Comex managed money net long) non si è mossa nella stessa direzione del prezzo dell'oro, ed è stata la prima volta nella storia (risalente al 2006 secondo la nostra analisi) che i prezzi sono aumentati mentre gli investimenti si sono ridotti. Nel 2023, inoltre, le famiglie cinesi hanno acquistato più oro rispetto all'anno precedente, anche se i prezzi sono balzati a nuovi massimi storici.
Prezzi dell'oro da record, deflussi degli investitori occidentali, aumento della domanda da parte dei consumatori cinesi. Non è così che dovrebbe funzionare il mercato globale dell'oro. Ma il consenso degli esperti dice che probabilmente è così che l'oro si manterrà e raggiungerà altri massimi storici nel 2024, mentre l'offerta della Cina - il mercato numero uno per l'estrazione, l'importazione e il consumo del metallo prezioso - aumenta in un contesto di peggioramento del crollo del mercato immobiliare e azionario.
Questo ancora prima di considerare la domanda di oro della Cina da parte delle banche centrali o del settore degli investimenti. Maggiori informazioni su questi due fattori sono disponibili a breve.
Traduzione e editing a cura di Douglas Da Silva
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