Corsa all'oro lontano da Londra? Non è vero, e non è una novità

La custodia dell'oro presso la Banca d'Inghilterra raggiunge il massimo degli ultimi quattro anni...

Dove dovrebbero custodire il proprio oro le banche centrali? si chiede Adrian Ash di BullionVault.

È una domanda che, negli ultimi vent'anni, abbiamo affrontato una o due volte... se non una dozzina.

Ma oggi non è questa la domanda. Non ancora.

La vera domanda è: dove custodiscono il loro oro le banche centrali oggi?

Ed ecco che entra in scena il Financial Times:

«Le banche centrali di tutto il mondo stanno ritirando l'oro dai caveau di Londra e New York», scrive il Financial Times, dando il via a un'ondata di articoli copia-incolla che sostengono come le autorità monetarie siano sempre più diffidenti nel custodire i propri lingotti al di fuori dei confini nazionali.

Davvero i Paesi stanno ritirando l'oro da Londra? E anche da New York?

In realtà, no. Non proprio.

Gran parte dei titoli sensazionalistici che circolano hanno interpretato in modo eccessivo la notizia, ignorato i dati effettivi e amplificato un clamore già di per sé esagerato.

Ma se oggi questa narrazione non corrisponde alla realtà, non è nemmeno del tutto infondata. E soprattutto, non è una novità.

Già nel 2022 avevamo infatti osservato come gli ingenti acquisti di oro da parte delle banche centrali in questo decennio stessero avvenendo senza transitare dai depositi di Londra, proprio mentre da questi si registravano effettivamente deflussi.

L'attuale ondata di titoli prende spunto dall'ultima indagine condotta dal World Gold Council tra i responsabili della gestione delle riserve delle banche centrali.

Si tratta della nona edizione di questa indagine del World Gold Council, che continua a offrire spunti di grande interesse.

L'edizione di quest'anno rileva che, con prezzi triplicati rispetto a dieci anni fa, le banche centrali continuano a considerare l'oro un'ottima attività da detenere. Anche se, forse, non lo ritengono più così eccezionale come dodici mesi fa.

Probabilmente perché, mentre nel periodo febbraio-maggio dell'indagine 2025 il prezzo dell'oro era aumentato del 20%, quest'anno, tra il massimo storico di febbraio e la fine di maggio, quando è stato svolto il sondaggio 2026, è diminuito del 12%.

Nonostante ciò, «l'89% degli intervistati ritiene che le riserve auree complessive delle banche centrali aumenteranno nei prossimi 12 mesi» (in calo rispetto al 95% del 2025).

«Un record del 45% degli intervistati prevede inoltre che anche le riserve auree della propria banca centrale aumenteranno nello stesso periodo» (rispetto al 43% del 2025).

«La maggior parte dei restanti intervistati prevede che le proprie riserve rimarranno invariate, mentre solo l'1% ritiene che diminuiranno» (nel 2025 nessun partecipante prevedeva una riduzione delle proprie riserve auree).

In sintesi, cambia ben poco. Le banche centrali continuano ad apprezzare l'oro. Ma dove scelgono di custodirlo?

Secondo la sintesi pubblicata da CNBC:

«Il 9% degli intervistati ha dichiarato di aver aumentato la quota di oro custodita nel proprio Paese negli ultimi 12 mesi, rispetto al 5% dell'anno precedente. Un ulteriore 10% ha invece affermato di aver diversificato le proprie sedi di custodia all'estero, contro appena il 2% registrato nel sondaggio dello scorso anno.»

Sommando questi due dati, quasi una banca centrale su cinque dichiara di aver, dalla primavera dello scorso anno, aumentato la quantità di oro detenuta in patria oppure riorganizzato la distribuzione delle proprie riserve all'estero. Si tratta di una percentuale più che doppia rispetto a ciascuna delle cinque indagini precedenti...

...un possibile segnale di crescenti preoccupazioni riguardo alla sicurezza dei luoghi e degli enti incaricati della custodia del metallo.

In realtà, questa percentuale è molto simile a quella registrata — guarda caso — otto anni fa, nel 2018, quando ben il 17% degli intervistati nella prima indagine del World Gold Council dichiarò di aver aumentato la quota di oro custodita nel proprio Paese nei dodici mesi precedenti. (All'epoca il sondaggio non chiedeva se fossero cambiate anche le sedi di custodia all'estero.)

Dunque sì, detenere una parte dell'oro all'interno dei propri confini è certamente una tendenza reale. Ma è ancora ben lontana dal rappresentare una corsa al rimpatrio delle riserve. E, soprattutto, non si tratta affatto di un fenomeno nuovo.

Facciamo un passo indietro di quindici anni. All'epoca la Banca d'Inghilterra...

...storicamente e, in termini pratici, IL centro del mercato mondiale dell'oro, e ancora oggi il principale luogo in cui le banche centrali scelgono di custodire almeno una parte delle proprie riserve se intendono negoziarle o concederle in prestito...

...vedeva aumentare la quantità di oro custodita nei propri caveau in linea con la crescita delle riserve auree complessive detenute dalle banche centrali, secondo i dati da queste pubblicamente comunicati.

Nel 2011, inoltre, la quantità di oro custodita presso la Banca d'Inghilterra a Londra cresceva anche in linea con le stime degli analisti sull'accumulo "reale" di oro, come quelle elaborate e pubblicate dal World Gold Council nei suoi autorevoli rapporti Gold Demand Trends.

L'attrattiva di Londra ha però iniziato chiaramente a diminuire a partire dal 2013, quando le riserve custodite presso la Banca d'Inghilterra hanno iniziato a ridursi, mentre le riserve complessive delle banche centrali continuavano ad aumentare. Era un anno prima dell'annessione della Crimea da parte della Russia e quasi un decennio prima dell'invasione dell'Ucraina nel 2022, che ha portato alle sanzioni finanziarie occidentali, spesso indicate come la causa principale del forte aumento degli acquisti di oro da parte delle banche centrali e della loro scelta di custodirlo nei rispettivi Paesi.

Per quanto riguarda la Federal Reserve di New York, i dati effettivi confermano quanto emerge dall'indagine del World Gold Council: recentemente è diminuita la quantità di oro di proprietà estera custodita presso il maggiore depositario mondiale. Tuttavia, a maggio 2026 tale riduzione era pari ad appena il 2,5% rispetto al massimo degli ultimi undici anni registrato nella primavera del 2025...

...ossia circa 202 tonnellate secondo i nostri calcoli, riconducibili in larga parte alla decisione della Banque de France di vendere le ultime 129 tonnellate di oro custodite negli Stati Uniti per riacquistarne la stessa quantità e trasferirla a Parigi, mantenendo così invariate le proprie riserve auree complessive a 2.436 tonnellate.

Nel frattempo, a Londra, la quantità di oro affidata da altre banche centrali alla Banca d'Inghilterra è salita al livello più elevato degli ultimi quattro anni. Lo stesso vale per l'intero mercato londinese: anche il totale dell'oro custodito ha raggiunto un massimo quadriennale. Escludendo le riserve della Banca d'Inghilterra, ciò significa che i caveau delle banche commerciali e degli operatori specializzati nella custodia per investitori privati e operatori di mercato...

...compresi gli 8,0 tonnellate di oro custoditi in modo sicuro e assicurati per i clienti di BullionVault presso Loomis a Londra...

...a maggio risultavano in lieve calo (-2,0%) rispetto al picco registrato a marzo.

Una diminuzione di questo tipo nelle riserve auree private custodite a Londra è del tutto prevedibile, dato il rientro dei prezzi dopo il picco di inizio anno. Il calo delle quotazioni ha infatti favorito una ripresa della domanda da parte dei consumatori finali, mentre gli investitori negli ETF sull'oro hanno continuato a liquidare quote, provocando nuovi deflussi da questi fondi, la maggior parte dei quali è garantita da oro custodito a Londra.

Quanto al presunto "ritiro" dell'oro delle banche centrali da Londra, semplicemente oggi non trova riscontro nei dati. E, in ogni caso, non si tratta di una novità.

Se si voleva lanciare l'allarme o gridare alla fuga dell'oro da Londra, il 2025 offriva un'occasione decisamente migliore.

Anzi, ancora più significativi sono stati i deflussi di oro da Londra registrati nel 2022 o, meglio ancora, quelli del 2013-2014, almeno secondo i dati disponibili.

In breve, questo alternarsi di afflussi e deflussi non rappresenta una novità. Anzi, riflette esattamente il modo in cui la maggior parte delle banche centrali intervistate dal World Gold Council dichiara di acquistare oro...

...comprandolo (o negoziando strumenti derivati) sul «mercato globale» (cioè Londra)...

...oppure attraverso operazioni «fuori mercato» concluse con altre banche centrali (quasi certamente sempre tramite Londra)...

...per poi scegliere se lasciarlo lì oppure trasferirlo altrove, come indica circa il 62% degli intervistati (a seconda di come si interpretano le risposte alla domanda 20 del questionario).

Questo non significa che il rimpatrio dell'oro non esista. Significa semplicemente che non è un fenomeno nuovo.

Né vuol dire che la custodia domestica dell'oro non rappresenti una tendenza importante tra le banche centrali. Al contrario, si tratta di una dinamica molto rilevante.

Ma tornando ai titoli di giornale, da dove nasce l'idea che le banche centrali stiano ritirando il proprio oro da Londra e New York?

La risposta si trova nella domanda 26 del sondaggio del World Gold Council, che chiedeva: «Dove custodite attualmente le vostre riserve auree? (Selezionare tutte le opzioni applicabili).»

La risposta che ha registrato il maggiore incremento quest'anno è stata, di gran lunga, «Preferisco non rispondere»...

...scelta dal 20% degli intervistati, contro l'8% dell'anno precedente. Ciò suggerisce che circa una banca centrale su otto sia improvvisamente diventata più riservata riguardo al luogo in cui custodisce il proprio oro.

Il punto, però, è che il dato anomalo non è quello di quest'anno, bensì quello del 2025. L'8% rappresenta infatti un valore nettamente inferiore rispetto sia al 2026 sia all'intervallo compreso tra il 21% e il 29% registrato in ciascuno degli anni dal 2021 al 2024 per la stessa risposta «Preferisco non rispondere».

Lo stesso ragionamento vale per i presunti «deflussi» da Londra e New York.

Lo scorso anno il 64% delle banche centrali intervistate dal World Gold Council indicava la Banca d'Inghilterra come sede di custodia delle proprie riserve auree. Nel 2026 questa percentuale è scesa al 57%.

Tuttavia, il dato di quest'anno resta superiore a quelli registrati nel 2022, 2023 e 2024 ed è sostanzialmente in linea con la media degli ultimi cinque anni. Anche includendo l'anomalia del 2025, tale media si attesta al 58%.

Lo stesso vale per la Federal Reserve di New York. La quota di intervistati che la indica come luogo di custodia è scesa al 14% nel 2026, rispetto al 17% del 2025. Ma negli anni precedenti le percentuali erano state, nell'ordine inverso, del 12%, 10%, 11% e 15%.

Lo stesso discorso riguarda anche la Banca Nazionale Svizzera. Nel 2025 era stata indicata come sede di custodia dal 12% degli intervistati, il doppio rispetto al 6% di quest'anno. Tuttavia, tra il 2021 e il 2024 non aveva mai superato il 7%. Anche in questo caso, quindi, il dato del 2026 rappresenta un ritorno ai livelli precedenti al 2025, piuttosto che un'anomalia rispetto alla serie storica.

Come mostra però la nostra analisi, è vero che negli ultimi anni si è osservata una certa tendenza a trasferire parte dell'oro da New York e Londra, anche se questa descrizione non riflette la situazione attuale. E il Financial Times è tutt'altro che l'unico a presentare questi cambiamenti come se fossero una notizia dell'ultima ora.

«La Grande Repatriazione dell'Oro»: così la definisce l'ultimo rapporto di riferimento pubblicato dalla società svizzera di consulenza e gestione patrimoniale Incrementum.

«I cambiamenti geopolitici stanno alimentando una tendenza globale delle banche centrali a custodire direttamente il proprio oro fisico.»

Nel lungo periodo è un'affermazione corretta. Ma anche in questo caso, pur ricco di spunti e come sempre provocatorio nelle sue analisi, il rapporto In Gold We Trust di Incrementum cita esempi tutt'altro che recenti...

...infatti, 8 delle 10 banche centrali menzionate nell'ultima edizione del rapporto avevano già trasferito parte delle proprie riserve auree in patria prima della pandemia di Covid del 2020, e quindi ben prima delle sanzioni contro la Russia seguite all'invasione dell'Ucraina nel 2022.

Sei di queste otto avevano effettuato il rimpatrio addirittura dieci anni fa o anche prima...

...mentre le altre due (Serbia e India) hanno fatto sostanzialmente ciò che aveva fatto la Polonia nel 2019, con grande risalto mediatico: acquistare oro a Londra e poi trasportarlo nel proprio Paese.

Definire questa operazione un vero e proprio «rimpatrio» è quindi forse eccessivo. Sarebbe più corretto parlare di un semplice «acquisto».

Detto questo, e come mostrano chiaramente i primi due grafici, il forte accumulo di oro da parte delle banche centrali negli ultimi anni è effettivamente avvenuto senza passare dai depositi di Londra o di New York. Tuttavia, sostenere che oggi le banche centrali stiano ritirando il proprio oro da questi centri finanziari non è corretto, pur non essendo un'affermazione del tutto infondata. E, soprattutto, non rappresenta una novità.

Quanto alla questione di dove le banche centrali dovrebbero custodire il proprio oro, si tratta in definitiva di una scelta politica.

E il contesto politico attuale non è dei più favorevoli. Anche se, almeno per ora, non sta provocando una fuga dell'oro dai principali centri occidentali di custodia e negoziazione del metallo prezioso.